比特币精选报告

以下是原文翻译：

诚挚感谢 0xIchigo 和 Laine | Stakewiz 的 Michael 对本文早期版本的审阅，以及来自 Shinobi Systems 的 Zantetsu 提供的一些数据。

可操作性方法论：

所有的 SOL 代币都来自两个地方：创世区块或协议通胀（也称为质押奖励）。相反，交易费销毁是唯一能够从流通中移除 SOL 代币的协议机制。

代币发行通过通胀计划的三个关键参数描述：初始通胀率（8%）、通缩率（-15%）以及长期通胀率（1.5%）。Solana 主网的通胀于 2021 年 2 月 10 日在第 150 个 epoch 上正式启动。目前的通胀率为 5.07%。

权益证明通胀会导致非质押者相对于质押者的网络份额减少，这种稀释效应实际上是将财富从非质押者转移到质押者。

Solana 的质押率为 65%，相较于行业内的其他网络处于相对较高的水平。目前总质押量为 3.8 亿 SOL，自 2021 年 7 月第 202 个 epoch 以来，该数量一直保持相对稳定。在大多数 epoch 中，都会有七位数的 SOL 进行质押和取消质押。

关键变量在计算质押收益时为通胀率和质押的 SOL 百分比。名义质押收益（NSY）可以通过以下公式计算：NSY = 通胀率 * 验证者正常运行时间 * (1 - 验证者佣金) * (1 / SOL 质押百分比)。

在 2023 年 12 月 14 日，总销毁费用占质押奖励的比例首次超过 1%，并在 3 月达到 7.8% 的峰值。在最近的 100 个 epoch 中，费用销毁平均占总质押奖励的 3.2%。在实施 SIMD-96 之后，销毁代币带来的通缩压力将变得微不足道。

在全球许多司法管辖区，以额外代币形式接收通胀奖励被视为应税事件，这可能导致因税收义务而产生的抛售压力。这种影响难以量化。

权益证明（PoS）通胀导致长期持续的价格下行压力，扭曲了市场价格信号，阻碍了公平的价格比较。

长尾独立验证者和生态系统团队验证者往往表现出较低的质押奖励佣金率，并且比其他验证者群体（包括交易所和机构验证者）更少依赖通胀佣金。

自 2023 年 12 月以来，验证者的替代收入来源（包括 MEV 佣金和区块奖励）显著增加。这种增长为未来可持续的验证者群体提供了潜在的途径，使其在运营费用方面减少对通胀佣金的依赖。然而，这些替代收入来源能否在长期保持较高水平仍有待观察。

简介

本报告基于数据和事实提供全面分析，旨在澄清围绕 Solana 通胀计划的疑虑（FUD）以及错误信息。分析内容分为三个部分：过去、现在和未来。

过去：回顾 Solana 在通胀前的代币经济，详细说明了包括代币销售、解锁和早期代币销毁等关键事件。

现在：定量评估当前的通胀计划和去通胀因素，包括交易费用销毁、惩罚性削减、用户相关损失和租金。同时讨论即将实施的 SIMD-96 协议更新可能产生的影响。

未来：探讨了对 Solana 现行权益证明（PoS）通胀率的支持和反对论点，并考虑对现有通胀计划的潜在调整。

重要定义

首先，我们将正式定义几个将在本报告中使用的重要术语。已经熟悉这些 Solana 特定定义的读者可以跳过此部分。

当前总供应量（Total Current Supply）：当前存在的 SOL 代币总量，包括已锁定和未锁定的代币。更专业说法是，当前总供应量等于生成的代币总量减去销毁的代币总量。撰写本文时，当前总供应量为 5.83 亿。

流通供应量（Circulating Supply）：在交易所、链上协议和用户钱包中流通的 SOL 代币总量，包括已质押和未质押的 SOL。流通供应量为 4.66 亿。更正式的说法是：

流通供应量 = 当前总供应量 - 非流通供应量

非流通供应量（Non-Circulating Supply）：非流通供应量主要包括两种形式：质押账户中锁定的 SOL 代币，以及 Solana Labs 或 Solana Foundation 持有的未锁定质押账户中的 SOL 代币。质押账户中的 SOL 通常是由于 SOL 投资或 Solana Foundation 提供的赠款。每个质押账户都有一个按照归属安排设定的解锁日期。其次，Solana Labs 或 Solana Foundation 直接拥有的 SOL 代币，这些代币保存在未锁定的质押账户中。基金会目前将其中一大部分（目前为5100 万 SOL）用于其委托计划。撰写本文时，非流通供应量为 1.17 亿。

锁定代币（Locked Thuobiens）：锁定代币是指那些存放在质押账户中的代币，这些账户设置了条件，在某个预定日期之前无法提取。这些锁定参数是基于特定的 UNIX 时间戳或 epoch，由指定的托管人在创建账户时设定。锁定质押账户可以取消委托、分割为较小的账户，并重新委托给其他验证者。但在锁定期到期之前，这些代币不能被提取或转移到其他地址。虽然任何用户都可以创建锁定质押账户，但这种做法主要由 Solana Foundation 用于分发代币和赠款，这些分配通常附有特定的业绩要求或时间锁定。

过去：通胀前及早期代币经济学

2020 年 3 月 16 日，5 亿枚 SOL 代币在 Solana 主网 Beta 集群的创世区块中生成。在其运行的第一年内，Solana 并没有通胀性质押奖励。2020 年 3 月 24 日，800 万枚 SOL 代币通过CoinList 上进行的荷兰拍卖被出售给非美国买家。这次拍卖仅筹集了176 万美元，最终的清算价格为每枚代币 0.22 美元。此次公开拍卖的代币，加上通过一系列在 Binance 上的空投活动分发的少量代币，构成了 Solana 最初的流通供应量。

在这一时期，与行业中的许多同行相比，Solana 在筹集资金方面面临了重大挑战。例如，Algorand 在六个月前通过类似的 CoinList 拍卖成功筹集了 6000 万美元，而 Hedera Hashgraph 则在十八个月前从机构投资者和高净值个人投资者那里筹集了1 亿美元。

「在我们 2020 年上线之前，我们曾试图筹集更多的过渡轮资金，但未能成功。为了延长资金使用时间，我们不得不裁掉三分之一的团队。我们尽快在 3 月份上线，当时压力非常大……我们宣布拍卖，两天后，2020 年 3 月 16 日，所有市场都崩溃了。世界一片混乱，我们只剩下六到七个月的资金。」

这段资金短缺的时期塑造了许多重要的早期决策。

「这迫使我采取了一种特定的策略，事后看来是正确的……如果我们有像竞争对手那么多的资金，我可能会跟随竞争对手的步伐，支持 EVM；我们必须支持 EVM……事实证明，我们能做出的最佳决定就是构建一个纯粹为性能优化的运行时。」

大约在拍卖九个月后，参与拍卖前私募 SAFT 销售的早期代币持有人（即种子轮、创始轮、战略轮和验证者轮）的代币全部解锁。创始团队成员解锁了其 50% 的代币，剩余 50% 的代币将在接下来的 24 个月内逐步解锁。非创始员工的代币也在此时全部（100%）解锁，但存在未公开的销售限制（来源）。

2020 年 5 月，为回应早期社区对将代币借给做市商的担忧，Solana 基金会永久移除了其持有部分的1136 万枚 SOL，使总供应量减少至 4.8864 亿。

目前：Solana 的通胀计划

根据社区投票，Solana 主网 Beta 的通胀于 2021 年 2 月 10 日，在槽位 64800004（epoch 150）正式启动，首次支付了 213,841 枚 SOL。

通胀计划是对代币发行时间表的确定性描述，其中包括三个关键参数：

初始通胀率（8%）：通胀首次启动时的起始通胀率

去通胀率（-15%）：每个 epoch 年度内通胀率的减少速率

长期通胀率（1.5%）：稳定的长期预期通胀率

撰写本文时，Solana 的通胀率为 5.07%。可以使用 Solana CLI 工具套件中的命令「solana inflation」或RPC 方法「getInflationRate」来查看。

Epoch 年由 182.5 个 epoch 组成，这是在每个 epoch 精确持续两天的情况下，每年包含的 epoch 数量。一个 epoch 有432,000 个槽位，每个槽位的最短耗时应为 400 毫秒。然而，由于区块时间是可变的，epoch 通常会超过这个两天的最低时限，延长数小时（例如，最近的 epoch 661为 2 天 4 小时）。在早些年，Solana 的主网集群经常经历较慢的三天 epoch（例如，epoch 322为 3 天 3 小时），这在以标准年份计算时，显著延长了通胀计划的进展。

例如，我撰写本文时是 2024 年 8 月 30 日，当前 Solana 的 epoch 为 663。这是自 2021 年 2 月 10 日通胀在 epoch 150 启动以来的第 513 个 epoch，相当于 2.81 个 epoch 年，但却跨越了 3.55 个标准年。

以下图表基于从 2021 年 2 月的初始 4.886 亿 SOL（5 亿减去 1,130 万销毁）开始的通胀计划，模型化了当前的总供应量。

关于这些具体参数是如何选择的，原始社区论坛的讨论内容已经无法获取。然而，当时 Solana 联合创始人 Anatoly Yakovenko 在一次采访中透露了一些线索。

「我不认为通胀参数会与 Cosmos 有太大不同，因为我们的验证节点集与该网络有很大重叠，几乎是同样的人。此外，Cosmos 的通胀计划看起来运行得不错，所以我们没必要去做实验。当其他网络的东西有效时，我们肯定会借鉴这些想法。」

另外，Solana GitHub 库中早期的一份关于质押奖励的简要大纲也提到了 Casper FFG 的影响。

通胀分配机制

委托权益证明（DPoS）共识机制在 Solana 中本地集成。用户可以通过钱包、生态系统 dApp 以及各种比较平台直接访问质押界面。代币持有者可以轻松将 SOL 质押给他们选择的验证者，并在每个 epoch 结束时取消质押。此外，他们还可以将代币委托给质押池或购买流动质押代币，这实际上也等同于质押。将代币委托给验证者意味着对验证者的信任，但并不会给予验证者对代币的所有权或控制权。

质押奖励首先根据 epoch 内获得的积分进行划分。每当验证者对一个区块进行投票，该区块随后被确认并成为最终区块时，验证者将获得一个积分。验证者的总积分份额（即其积分除以所有验证者的积分总和）决定了他们所获得的相应奖励比例。这一比例还会根据质押的数量进行加权。如果某验证者拥有总质押量的 1%，且其获得的积分为平均水平，那么该验证者将大约获得总通胀奖励的 1%。如果其获得的积分高于平均水平，奖励将相应波动。投票积分是衡量单个验证者在共识过程中的参与度和正确性的定量标准。验证者离线（即不活跃）或与链不同步将显著影响其奖励。

通胀奖励会在 epoch 结束时计算并分配到委托者的质押账户中。由于要为超过一百万个质押账户进行分配，资源消耗较大，这会减慢网络速度，导致 epoch 结束时频繁出现共识分叉。

验证者对其服务收取一定比例的佣金，作为委托者通胀奖励的一部分。这一佣金通常为个位数的百分比，但理论上可以是 0% 到 100% 之间的任何数值。目前有超过 200 个私人 Solana 验证者，其质押资金可能完全由运营实体拥有并自我委托。这些完全自我质押的 SOL 验证者可以通过他们的 100% 佣金率识别出来。

以下公式描述了从通胀奖励中获得的名义质押收益：

名义质押收益 = 通胀率 * 验证者在线率 * (1 - 验证者佣金) * (1 / SOL 质押百分比)

SOL 质押百分比定义为：

SOL 质押百分比 = 总质押的 SOL / 当前总供应量

质押收益会随着每个 epoch 的通胀率、验证者的表现和总活跃质押量的持续变化而有所波动。

想要深入了解 Solana 的质押机制，可以查看我们的Helius 质押博客文章。

权益证明通胀模型

Anatoly Yakovenko 在 Lightspeed播客中指出：「最大的批评是 Solana 的通胀率太高，这对网络来说是个成本。从数学角度看，通胀实际上是在未质押用户和质押用户之间转移价值。这确实是未质押用户的成本，但同时对质押用户来说是收益。市场会对此进行某种平衡。」

总体而言，权益证明（PoS）通胀会减少非质押者相对于质押者的网络份额，这种稀释实际上将财富从非质押者转移给质押者。这一现象可以通过一个简化模型来演示，模型参数如下：

代币总供应量：10,000

市值：100 万美元

年通胀奖励：5%

初始代币持有者：6 个用户，每人持有相同数量的代币

质押率：66%（4 个质押用户，2 个非质押用户）

这个模型展示了随着通胀的发生，质押用户的代币数量相对增加，而非质押用户的份额则被稀释，从而发生财富的再分配。

最初，每位用户持有 1,667 枚 SOL 代币，占网络份额的 16.7%，市值为 166,666 美元。在一年内，500 枚新代币将作为通胀奖励分发给质押者。一年后，四位质押者每人将拥有 1,792 枚 SOL 代币，名义上增加了 125 枚代币（7.5%），其网络份额增长了 0.4%，达到 17.1%。与此同时，两位未质押者的代币数量保持不变，其网络份额下降了 0.8%，降至 15.9%。假设网络的总市值保持在 100 万美元不变，那么每枚 SOL 的价值将从 100 美元下降到 95.23 美元。然而，每位质押者的网络份额总值将增加 3,968 美元（增长 2.4%）。相应地，每位未质押者的代币价值将减少 7,936 美元（下降 4.8%）。

这一模型展示了权益证明（PoS）质押不仅可以防止份额被稀释，实际上还会随着时间的推移增强持有者的网络所有权。此外，这一简化的情景准确反映了 Solana 当前的通胀奖励状况。Solana 目前的通胀率为 5.07%，总供应量为 5.83 亿枚 SOL，其中 3.78 亿枚 SOL被质押（质押率为 65%），用户可以预期通过通胀奖励产生类似的年度价值转移。质押者的网络所有权大约增加 2.4%，而未质押者则失去大约 4.8% 的网络所有权。根据这一简化模型，质押者每年应获得名义上的 7.5% SOL 质押回报，这与当前的实际回报率大致相符。当然，实际情况比这个模型更加复杂，我们将在后续讨论中详细介绍。

需要注意的是，无论用户持有的绝对代币数量多少，网络所有权的百分比增益或损失是相同的。两个关键变量是通胀率和质押的 SOL 百分比。

相比其他行业网络，Solana 的质押率相对较高，部分原因在于其质押过程的简便性和用户友好性。然而，自 2021 年 7 月的 epoch 202 达到 3.7 亿枚 SOL 以来，尽管质押奖励导致总供应量膨胀，质押的 SOL 数量保持了相对稳定（如上图所示）。这意味着 Solana 的 SOL 质押百分比正在随着时间缓慢下降，这对质押者而言是有利的动态。

尽管 SOL 质押总量总体上保持稳定，但仍存在显著波动，每个 epoch 中质押和取消质押的 SOL 通常都达到七位数。这种波动主要由质押池内部的资金流动所驱动。

如前所述，当前 SOL 质押百分比为 65%，通胀率为 5.07%。假设质押率保持在三分之二，我们可以绘制出质押奖励的通胀调整前后图表，分别显示名义收益和按通胀率调整后的收益。

去通胀力量

接下来，我们将分析 Solana 的去通胀力量，我们识别出三种类型：交易费用销毁、惩罚性削减以及用户相关损失。此外，我们还将考虑 Solana 租赁机制对通胀的影响。本节引入了「净通胀」一词，定义如下：

净通胀 = 总通胀 - 总去通胀

交易费用销毁

本节中的所有图表和数据基于Shinobi Systems的 Zan 提供的数据集。原始数据可以通过电子表格（可点击查看）获取。我们鼓励读者进行自己的分析。

交易费用销毁是唯一直接移除 SOL 并减少总供应量的协议机制。此前，费用销毁机制包括销毁每个区块中所有交易的 50% 基础费用和 50% 优先费用。基础费用（又称签名费用）固定为每个签名 5,000 lamports，无论交易的复杂程度如何——通常每个交易包含一个签名。优先费用在技术上是可选的，但逐渐成为标准做法。这些费用按每计算单元的微 lamports（百万分之一 lamport）定价。

优先费用 = 计算单元价格（微 lamports）x 计算单元限制

随着 SIMD-96 的通过，这一结构将发生变化。根据当前的发布计划，SIMD-96将在 2024 年 Breakpoint 大会后不久与 Agave 2.0一同实施。未来，100% 的优先费用将归区块生产者所有，消除他们在协议外达成交易的动机。

从 2023 年 12 月 10 日的 Epoch 544 开始，优先费用出现了明显的转折点。最高的总费用销毁量出现在 Epoch 590（2024 年 3 月 18 日开始），总计销毁了 13,212.31 枚 SOL。在最近的 100 个 epoch 中，平均每个 epoch 的总费用销毁量为 5,372.16 枚 SOL。

在 2023 年 12 月 14 日开始的 Epoch 546 中，费用销毁首次占质押奖励总额的 1% 以上，并在 2024 年 3 月 18 日开始的 Epoch 590 达到了 7.8% 的峰值。在最近的 100 个 epoch 中，费用销毁平均占质押奖励总额的 3.2%。然而，如果我们应用 SIMD-96 规则变更（移除优先费用销毁）来模拟费用销毁情况，销毁的总量在 Solana 历史上的任何时刻都不会超过质押奖励总额的 1%。如果在最近的 100 个 epoch 中实施 SIMD-96 的变化，总发行量将增加 2.81%（例如，净通胀为 5% 的 epoch 将上升到 5.14%）。此前验证者社区成员估计，这一总发行量的增长可能略高，为 4.6%。

对每个 epoch 的净通胀（定义为总质押奖励减去总费用销毁）的分析表明，新的 SOL 代币发行量远远超过了协议中代币销毁的影响。此外，随着 SIMD-96 的实施，原本就有限的代币销毁影响将进一步减少，变得几乎可以忽略不计。

在Solana 论坛关于 SIMD-96的讨论中，7LayerMagik（Overclock 验证者）的评论总结了 SIMD-96 对通胀的影响：

「这个 SIMD 将使得交易费用产生显著的通缩压力变得更加困难。虽然目前交易费用销毁可能被通胀代币的发行所掩盖，但未来费用销毁仍有可能产生更大的影响——然而，这个 SIMD 使得它们在这方面变得更加无足轻重。通缩压力是否重要还有待讨论。」

值得注意的最后一点是，与通胀计划经过社区正式投票不同，最初决定销毁 50% 的优先费用并未经过正式的治理或共识流程。

用户相关损失

用户相关损失是一个涵盖广泛的术语，指的是 SOL 通过用户错误、安全事件、程序漏洞或私钥丢失等不幸方式永久丢失的情况。例如，之前有估计显示，约 0.76% 的以太坊总供应量（912,296.82 枚 ETH），在撰写本文时价值约 23 亿美元，已经因类似事件永久丢失。其中超过一半的损失可以归因于 2017 年的一次安全事件，导致超过 50 万枚 ETH 被冻结。

比特币是另一个有数据可参考的显著例子。大约有175 万个比特币钱包在十年或更长时间内未曾使用，这些钱包共持有 1,798,681 枚 BTC，撰写本文时价值约为 1063 亿美元。这一数据不包括大约 3 万个据信与比特币创始人中本聪相关的钱包。这些长期休眠的代币占比特币总固定供应量 2100 万的 8.3%。虽然无法确定，但鉴于许多高知名度的案例涉及用户因丢失或遗忘密钥而无法访问其比特币，许多这些代币可能已经永久丢失。

随着 Solana 网络活动的增长，用户相关损失将不可避免地发生。长期安全存储私钥具有挑战性，即便是专业的钱包服务提供商也会出现错误。此外，代币持有者可能在去世前未转移其私钥，导致代币丢失。

惩罚性削减

尽管 Solana早期的经济设计中曾考虑过此类机制，但目前尚未实施程序化的惩罚性削减。官方文档描述了一种手动的社会性削减过程，并已在测试网上进行了测试：

「……在发生安全违规后，网络将暂停。我们可以分析数据，找出责任方，并建议在重启后削减其质押。」

为了完整性，我们将削减纳入分析，作为权益证明网络减少代币供应的已知方式之一。然而，由于这种情况发生频率较低，削减对整体通胀率的影响可能不会显著。此外，一些关于自动削减的初步提案建议冻结质押代币若干个 epoch，使其无法获得奖励，而不是直接削减本金。因此，这些方法可能不会实际减少代币供应。

租金机制

虽然租金并不是真正的去通胀力量，但在这个背景下仍值得讨论。所有 Solana 账户都必须持有最低的「免租金」SOL 余额，这是为了支付存储费用，确保账户在验证者的内存中保持活跃。这个最低余额要求与存储的数据量成比例，并且在关闭账户时可以全额退还。Solana 的租金费率是网络范围内的，根据运行时的常量设置为每字节每年lamports 的数量。例如，标准用户代币账户（关联代币账户）的免租金余额为 0.002 SOL。这个机制有助于减少状态膨胀，并激励用户关闭未使用的账户。

许多程序自动为用户管理租金返还，且已有多种应用程序帮助用户从未使用的账户中取回租金。然而，尽管有这些工具，许多 Solana 用户仍然对租金的工作机制不太了解。此外，某些应用程序未能为用户提供简单的方式来回收租金。

每笔租金支付代表着 SOL 的暂时锁定，如果未被回收，这就构成了一种用户相关的损失。虽然单个账户的租金金额非常小，但在考虑到所有应用程序和用户时，这些小额损失可以累积成一个相当可观的总量。未来，ZK 压缩技术可能会部分缓解这些高昂的账户成本。

未来：是时候改变了吗？

「这只是一些数字在黑匣子里移动……目前的通胀计划可能确实太高了。即使将其降低十倍，一切也会很好。我认为到头来这些成本其实并没有那么重要。」——Anatoly Yakovenko（来源）

在这个最后的主要部分中，我们首先会简要量化剩余的非流通供应量解锁计划。然后，我们将讨论修改 Solana 代币发行的论点，包括「发行作为网络成本」的概念、通胀带来的税收低效、通胀的价格下行压力、对网络使用的惩罚性作用，以及替代验证者收入来源的兴起。之后，我们将探讨一些实际的方式来调整通胀计划并减少通胀。

未来非流通供应的解锁

在过去的三年中，Solana 的锁定质押解锁速度相对稳定，从 2021 年 9 月的 9600 万 SOL 峰值下降到 2024 年 9 月的 4800 万 SOL，整体减少了 50%。

目前至少有 4350 万 SOL 代币仍在锁定质押账户中，占当前供应量的 7.5%。其中包括在今年早些时候 FTX 资产破产程序期间出售给大型行业实体（如 Galaxy Digital 和 Pantera）的 4100 万 SOL 代币。一些公司，如 Neptune Digital Assets，公开宣布了他们的购买详情——Neptune 以每枚 64 美元的价格购买了 26,964 枚 SOL。这些代币中的 20% 将在 2025 年 3 月解锁，剩余部分将以每月线性解锁的方式，持续到 2028 年初。这一解锁时间表与链上锁定质押账户数据一致（见图表）。

下文中，我们将提出几个调整 Solana 发行量的理由。

发行作为网络成本

反对权益证明（PoS）通胀的一个常见论点是，通胀是对网络的显性成本，代币发行构成了区块链「盈利能力」的一部分，按照以下公式计算：利润 = 销毁 - 发行。然而，这种论点是不正确的。通胀不能以这种方式理解，它实际上只是财富在所有代币持有者和质押者之间的再分配，所有代币持有者都有平等的权利接收这种现金流。

与通胀相关的唯一网络成本是价值从质押者流向验证者的一部分，这部分价值随后用于支付运营费用，如下图所示。

我们可以通过查看支付给验证者的总质押奖励佣金来开始量化这种价值流动，目前每个 epoch 支付的佣金约为 44,000 枚 SOL。然而，这一数据因私人自我质押验证者的存在而被大大夸大，这些验证者的佣金率为 100%。

税收低效

在全球许多司法管辖区，以额外代币形式获得通胀奖励被视为应税事件，类似于股票红利。这类收入通常在收到时按所得税征税。这种税务负担可能会导致质押者每年不得不出售部分代币以支付税款，从而带来持续的抛售压力。由于全球税法复杂且差异巨大，量化这一影响极为困难。即使在同一司法管辖区，个人的税收责任也可能有显著差异。此外，由于质押行为是无许可的，难以将代币所有权追溯到个人。

Jito博客文章中提到，重基准化的流动质押代币（LST）可能有助于减少这一税收负担：

「Solana 上的非重基准化 LST 可能允许用户获取奖励而不触发应税事件，因为钱包中的 LST 代币数量不会发生变化（请咨询财务专业人士获取针对您情况的建议）。」

然而，在 SOL 与质押 SOL 之间的转换本身可能也构成应税事件。此外，正如我们在之前的SFDP 报告中探讨的，Solana 上 LST 的整体采用率仍然较低。目前 94% 的质押 SOL 是原生质押，仅有6%的 SOL（2,420 万 SOL）通过流动质押，相比 2024 年初的 1,700 万 SOL 和一年前的 1,240 万 SOL（年增长率为 95%）。

价格下行压力

通胀会导致长期的、持续的价格下行压力，从而扭曲市场价格信号，妨碍公平的价格比较。可以用传统金融市场的一个类比来解释：PoS 通胀类似于一家上市公司每两天进行一次小规模的股票分拆。图表、仪表盘、普通观察者和边缘零售投资者在分析时通常不会考虑通胀的影响。

一个有利的价格图表是生态系统最好的广告，这不仅适用于交易者，也适用于所有生态系统参与者。在加密货币这种心理驱动的市场中，价格是一个协调点，也是生态系统健康的信号。强劲的价格表现总是最好的营销方式——价格推动叙事。

考虑两种不同的情景。我目前持有 100 枚 SOL，每枚价值 100 美元，总价值 10,000 美元。

情景 A：我选择质押这些 SOL 并等待一年。虽然期间价格下跌了 5%，但作为质押者，我获得了 12% 的通胀奖励。我现在持有 112 枚 SOL，每枚价值 95 美元，总持有价值 10,650 美元。

情景 B：我选择不质押。SOL 的价格在一年内上涨了 5%。我仍然持有 100 枚代币，每枚价值 105 美元，总持有价值 10,500 美元。

从**绝对值**来看，情景 A 让我略有收益。然而，情景 B 因为价格上涨，会让人感觉更令人满意，尽管这种感知是不理性的。价格的心理影响往往被忽视或低估，因为这些因素本质上难以量化。人们往往倾向于基于定量数据做出决策或政策判断，即使定性因素可能同样重要甚至更重要。

惩罚网络使用

权益证明（PoS）通胀实际上惩罚了那些在链上积极使用 SOL 的用户，比如参与流动性池、NFT 交易或挂单等活动——这与一个寻求增长的网络应当激励的行为正好相反。尽管 Solana 成熟且强大的流动质押代币（LST）基础设施可以通过允许 SOL 积极使用而避免稀释，部分缓解这些负面影响，但它也引入了额外的成本。这些成本包括用户体验的摩擦、不同代币之间的流动性分散、在 LST 之间兑换时可能产生的滑点，以及用户理解质押机制的负担，以保护自己免受稀释的间接成本。

一些受尊敬的行业评论员曾指出，大部分本土代币应该是具有生产力的，而理想的质押率应接近 10%。

平衡高状态成本

通胀带来的价格下行压力可能有助于缓解 Solana 高昂的状态存储成本。这些成本是在 SOL 价格远低于当前水平时设定的。Solana 开发者社区经常抱怨在链上部署程序的高成本，通常需要花费数百甚至上千美元的 SOL。

验证者收入的可行替代来源

如我们之前的SFDP 报告所述，验证者有三大主要收入来源：MEV（最大可提取价值）佣金、区块奖励和质押奖励的佣金。

自 2023 年 12 月以来，MEV 佣金和区块奖励显著增加。在报告的费用销毁部分中，我们讨论了优先费用的数据。下图展示了 MEV 的增长情况。

这三种收入来源的比例会因验证者的不同而有所差异，具体取决于验证者的总质押量、佣金水平、自我委托质押的比例、向质押池或类似 Marinade Finance 的质押拍卖市场等项目支付的佣金，以及诸如不活跃率和投票延迟等整体表现指标。

然而，很容易识别出那些从高通胀中受益最大的验证者群体，包括服务于链下零售用户的高度质押的交易所验证者以及一些专注于机构的验证者。这些验证者通常具有相对较高的佣金率，例如 Coinbase（8%）、Binance Staking（8%）、Kraken（100%）和 Upbit（100%）。机构例子包括 Everstake（7%）、Twinstake（10%）、Hashkey（7%）和 P2P（7%）。

另一方面，生态系统团队（例如 Jupiter 0%、Solflare 6%、Mrgn 0%、Helius 0%）和独立验证者（例如 Melea 0%、StakeHaus 0%、Shinobi Systems 3%、Laine 5%、Solana Compass 5%）通常表现出较低的佣金率，并且从通胀佣金中受益较少。这是因为这些验证者，尤其是长尾独立验证者，必须通过瞄准那些根据年化收益率（APY）做出响应的链上活跃质押来竞争市场份额。这类质押者对价格最为敏感，追求最高的回报。

总的来说，2024 年通胀佣金以外的替代收入来源**显著增长。然而，这些替代收入来源能否在长期内保持如此高的水平还有待观察。同时，受益最多的验证者群体是那些收费较高的交易所和机构验证者，它们在网络的超级少数和超级多数中占据了不成比例的份额。

本节使用Solana Beach的数据作为质押佣金的来源。如需进一步探索验证者群体，请参阅我们之前的SFDP 报告。

质押激励

Anatoly Yakovenko（来源）曾表示：「理性来看，你需要一些质押者来选择法定人数。法定人数不会导致网络中断等安全违规，但在一个管理良好的系统中，法定人数实际上不能做太多事情。你需要一些激励来让人们质押，从而选择法定人数。你还需要一些惩罚机制，比如削减，来确保人们在选择法定人数时做得很好，仅此而已。」

通胀奖励鼓励用户质押他们的代币，从而增强网络的安全性。尽管 Solana 目前的质押率相对较高，达到 65%，但显著减少通胀奖励可能会改变质押的平衡水平，可能导致一些意想不到的后果，如治理参与率下降。

修改通胀计划模型

「我一直以来的一个重要原则是，要么将某个数值加倍，要么减半。不要浪费时间调整 5%，再调整 5%，接着再调整……直接加倍，看看它是否产生了你预期的效果。」——Sid Meier，《文明》游戏创作者。来源：《Sid Meier's Memoir》

在本节中，我们将探讨通过调整 Solana 通胀计划的三个关键参数来修改通胀率的若干假设场景。本分析旨在更清晰地了解每个参数对整体通胀率的影响。

当前参数：

初始通胀率：8%

去通胀率：-15%

长期通胀率：1.5%

这些投影数据可以在此电子表格中找到。

我们将探讨以下几个场景：

场景 A：将去通胀率从-15% 加倍至-30%

场景 B：将长期通胀率从 1.5% 减半至 0.75%

场景 C：立即将当前通胀率从 5% 减半至 2.5%

场景 D：将当前通胀率减半、去通胀率加倍，并将终极通胀率减半

每个场景都旨在测试这些关键调整对整体通胀率的长期影响，帮助理解不同策略如何改变 SOL 的通胀动态。

根据推算，当前通胀率从 2024 年 9 月起约为 5%，总供应量为 5.84 亿 SOL，模拟未来八年的影响。正如之前所示，SIMD-96 实施后，Solana 的代币销毁机制对供应量的影响微乎其微，因此本分析中忽略了这一因素。为简化计算，通胀按年计算，epoch 年被视为等同于标准年。此外，还提供了当前通胀计划不变的基线。

将长期通胀率减半（情景 B）在未来八年几乎不会对通胀产生影响。这一变化到 2032 年 9 月只会使总供应量减少 100 万。将通缩率翻倍（情景 A）将在八年后导致总供应量为 6.78 亿，较基准减少 5.3%。将当前通胀率减半（情景 C）将在八年后导致总供应量为 6.64 亿，较基准减少 7.3%。最后（情景 D），将当前通胀率减半、通缩率翻倍以及终端利率减半的组合将在八年后导致总供应量为 6.29 亿，较基准减少 12.2%。

基于这些供应量的增加，我们可以在其他变量保持不变的情况下（即「其他条件不变」假设，ceteris paribus），通过保持 Solana 的完全稀释估值（即代币价格当前总供应量）不变，来模拟其对 SOL 代币价格的预期影响。为了说明，我们假设 SOL 代币的起始价格为 150 美元。

在我们的基准情景中，当前的通胀奖励计划导致价格承受下行压力，导致代币价格在八年内下跌 18.5%，降至 122.25 美元。通过将通缩率翻倍（情景 A），代币价格在八年内下降 13.93%，降至 129.10 美元。立即将当前通胀率减半（情景 C）使价格下降 12.07%，降至 131.90 美元。最后（情景 D），将当前通胀率减半、通缩率翻倍以及终端利率减半，使价格在八年内仅下降 7.26%，降至 139.10 美元。

未来进一步研究的一个方向是分析这些变化对长尾独立验证者运营收集的通胀佣金的影响，以及对用户继续质押的激励机制的整体影响。

结论

本文从过去、现在和未来的角度探讨了 Solana 的通胀计划和代币发行机制。我们分析了当前用于计算和分配通胀的机制，并识别了减少通胀的对抗力量。此外，我们评估了 SIMD-96 的潜在影响，讨论了调整通胀率的主要论点，并通过建模假设对通胀计划参数的变化进行了分析。

Solana 的代币发行一直受到不少误解的审查，希望本报告能为一些关键问题提供清晰的解答。通过这些分析，我们旨在促进更有依据的讨论，并为推动积极的变革贡献建设性的对话。

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